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一、行情回顾
1、两地原油行情回顾
11月份，国际原油OPE体育官方网站市场最大特点是英国Brent原油和美国WTI原油破位下跌，中心明显下移。11月份全球原油供给强于需求的格局得以延续，供需失衡的矛盾更加尖锐，是油价持续走低的关键因素。美国在线油井数量在低油价下持续走低，但油井单产量却仍然高位运行。美国以外的地区，例如俄罗斯等非OPEC国家及沙特为首的OPEC产油国也维持着高产量以维护自己市场份额。俄罗斯原油产量创下苏联解体后的新高，而OPEC产量虽然在10月份小幅下滑，但仍然16个月超过3000万桶的限产额。全球原油供给压力仍存。而供给方面，美国的就业和经济数据表现不俗，但全球经济发展仍然较为缓慢，特别是作为原油需求大国的中国经济下行压力仍存，美国良好的经济数据也难以提振全球原油需求。此外，美联储12月加息概率上升导致美元指数接连走强，对油价上涨起到主要的牵制作用。近日巴黎恐怖袭击及土俄的地缘冲突使得油价反弹上涨，但持续时间能有多长还有待时间来检验。
截至周五(11月27日)，纽约商业交易所(NYMEX)的WTI原油OPE体育官方网站1601主力合约收于41.77美元，月环比下跌4.66美元，跌幅10.02%，成交量总手772.5万手，较前一月减少54.9万手;持仓量56.3万手，较前一月增仓5.1万手。
图表1、WTI原油OPE体育官方网站CL12合约日K线图
数据来源：博弈大师、广州OPE体育官方网站
泛欧交易所(ICE)的Brent原油OPE体育官方网站1601主力合约本月最后一个交易日收于每桶44.71美元，月环比下跌5.55美元，跌幅11.04%。成交量总手508.1万手，环比增加290.9万手;持仓量40.6万手，环比增仓4.1万手。
图表2、Brent原油OPE体育官方网站BRN12合约日K线图
数据来源：博弈大师、广州OPE体育官方网站
2、两地原油价差
11月份以来，Brent与WTI原油OPE体育官方网站价差基本围绕3美元/桶上下浮动。截至11月30日，两地主力合约价差为2.15美元，较上月最后交易日价差缩小1美元。从价差走势图来看，通过WTI及Brent来做跨品种套利的机会较少。可持续关注中东地缘政治因素引起的油价突发性涨跌的机会。
图表3、Brent与WIT价差
数据来源：Wind、广州OPE体育官方网站
3、两地裂解价差
截止11月20日，北美汽油、柴油、取暖油裂解价差分别为14.45美元/桶、12美元/桶及15.5美元/桶，分别较上月环比下跌7.35美元/桶、上涨1.8美元/桶及上涨2.2美元/桶。西北欧汽油、柴油、取暖油裂解价差分别为15.4美元/桶、12.8美元/桶及16.4美元/桶，分别较上月环比下跌9.1美元/桶、上涨0.8美元/桶及上涨1.4美元/桶。
成品油裂解价差涨跌不一。其中汽油跌幅最为明显，主要由于在美国夏季出行高峰结束后，汽油需求持续下降，从而使汽油批发价持续走低。而在美国炼产季节性检修过后，取暖油用油需求增加，以及上游原油成本的持续走低，柴油及取暖用裂解成本小幅回升。
图表4、美国成品油裂解价差
数据来源：Wind、广州OPE体育官方网站
图表5、西北欧成品油裂解价差
数据来源：Wind、广州OPE体育官方网站
二、行业要闻
1、俄罗斯将与沙特成立联合工作组 促进主要产油国间对话
俄罗斯能源部长诺瓦克(AlexanderNovak)周四(11月26日)表示，俄罗斯与沙特将就石油和天然气的合作成立一个特别联合工作组，以促进全球主要产油国之间进行能源对话。俄罗斯不是石油输出国组织(OPEC)的成员国，但该国预算严重依赖石油收入。
俄罗斯目前抵制减产，一定程度上是因为该国身陷市场份额争夺战，明白减产意味着割让市场份额。诺瓦克在俄罗斯与沙特两国官员在莫斯科的例会上说，该国将继续与沙特石油部进行配合。他还表示，在OPEC和其他产油国之间进行磋商非常“重要”，并称俄罗斯准备在这一过程中继续配合。目前全球石油产量中，俄罗斯约占12%，沙特则是全球最大的石油出口国。
2、汇丰：相比OPEC，中国才是主宰油价反弹的关键因素
尽管很多人认为，油价暴跌的主要原因是OPEC石油供应过剩，但汇丰表示，中国经济放缓，需求下滑才是油价暴跌的关键因素。
汇丰表示，如果你看石油价格的走势，在过去15-20年，石油价格与中国经济的兴衰密切相关。中国经济放缓可能是石油和其他大宗商品价格下滑最大的影响因素。这不仅仅是供应端的问题。历史上，在需求放缓时，作为世界上最大的石油出口国，沙特并不能主宰油价反弹。在20世纪80年代，沙特减产了，但油价并没有提高。 在全球石油过剩的背景下，中国成为了各大石油产出国的必争之地。今年4月，中国超越美国，成为了世界上最大的石油净进口国。然而，中国经济放缓对石油生产国形成了较大的冲击。中国三季度GDP六年来首破7%，而据彭博的调查，明年中国GDP增速仅为6.5%。
3、全球原油库存超60亿桶 中国战略石油储备超2亿桶
根据国际能源署(IEA)在2015年11月发布的“油市报告”，经济合作暨发展组织(OECD)成员国家的石油生产商、交易商、输油 管道 运营商和炼厂，在9月份持有的原油和油品库存总计达到29.89亿桶。
但该库存数据并不全面，没有包括以下多个项目：如OECD国家里由政府控制的库存、新兴市场的民间和政府库存、油轮转运的石油、以及趸售商和终端用户持有的库存。 根据IEA数据，OECD各国政府掌握着约15.81亿桶的原油和精炼油品，作为紧急储备。这样算起来，OECD国家的陆上库存总计达到近46亿桶。 发展中国家拥有的民间和政府库存规模一般要小一些，但他们占据了全球一半的石油需求，因此可以轻而易举的再增持10亿桶库存。
三、市场分析
1、供需数据
截止11月20当周，美原油产量为916.5万桶/日，较上月底增加0.5万桶/日。汽油产量为954.4万桶/日，较上月环比增加0.7万桶/日。馏分油产量为502.3万桶/日，较上月环比增加14.1万桶/日。总体来看，原油及汽油的产量小幅提升;而馏分油产量则受到需求的推动升幅较大。
图表6、美原油、汽油及馏分油产量(千桶/天)
数据来源：EIA、广州OPE体育官方网站
截止11月20日当周，美原油进口量为733.3万桶/日，较上月低环比增加36.5万桶/日。美原油出口量为44.5万桶/日，较上月环比下降5.9万桶/日。美国原净进口量为688.8万桶/日，较上月环比增加44.9万桶/日。成品油进口方面，汽油进口量45.9万桶/日，较上月环比增加15.2万桶/日;馏分油进口量13万桶/日，较上月环比增加4.6万桶/日。
图表7、美国原油、汽油及馏分油进口量(千桶/天)
数据来源：EIA、广州OPE体育官方网站
截止11月20日当周，美原油总需求1638万桶/日，较上月底增加74.3万桶/日。另外，美汽油需求为892.1万桶/日，较上月底减少26.3桶/日。馏分油需求为370万桶/日，较上月底减少30.6万桶/日。原油需求量受到炼产开工率逐渐回升而有所增加，预计在美国炼产开工率进一步提升的情况下，美国原油需求有继续增加的可能。
图表8、美国汽油及取暖油需求
数据来源：EIA、广州OPE体育官方网站
截止11月27日当周，美钻井平台数量在小幅反弹后继续下滑。油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，过去13周，美国在线钻井有12周减少。油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止11月25日的一周，美国在线钻探油井数量555座，比前周减少9座，比去年同期减少1017座。美国在线钻探油井总数仍比2014年10月高点1069座低了约54%。
图表9、美国原油和油气钻井平台数
数据来源：Baker Hughes、广州OPE体育官方网站
2、美元汇率影响
11月份因非农数据超预期向好，激发市场对美国12月加息预期再次强化，美元指数扩大上行空间，同时，耶伦等美联储高官11月份讲话均暗示年内加息。因此，11月份市场环境明显向加息倾斜。预计12月份市场随着美国经济数据的好转，12月上旬美国加息预期将达成高峰，美元指数有望位于100以上运行，12月中旬将迎来美联储议息会议，美元指数将再次选择方向，预期上行概率较大。在强势美元走势下，原油价格将会再次承压，使得油价在地位徘徊时间更长。
图表10、WTI主力合约结算价与美元指数走势
数据来源：博弈大师、广州OPE体育官方网站
3、美国原油库存及炼厂开工情况
截止11月20日当周，美国原油库存量4.88亿桶，较上月环比增加543.7万桶;备受关注的美国库欣地区原油库存5859.8万桶，较上月环比增加547.6万桶。美国汽油库存总量2.16亿桶，较上月环比增加138.5万桶;馏分油库存量为1.413亿桶，比前一周增加60.7万桶。整体看来，受到进口量和产量的双重影响下，11月份美国原油总库存保持继续增长，商业原油库存已回升到15年的高位，成品油库存也存在着连续走高的态势。
图表11、美国商业原油库存和库欣地区原油库存
数据来源：Wind、广州OPE体育官方网站
截止11月20日当周，炼油厂开工率92%，较上月底环比上涨3%。11月份美国炼厂在集中检修后基本恢复生产，预计在冬季用油高峰阶段，开工率有进一步上升的空间。
图表12、美国炼厂开工率
数据来源：EIA、广州OPE体育官方网站
4、CFTC基金净多持仓及USO原油ETF持仓
11月17日当周原油持仓数据：美国商品OPE体育官方网站交易委员会(CFTC)周五(11月17日)发布的报告显示，投机者持有的原油净多头减少4921手合约，至228555手合约，表明投资者看涨原油的意愿下降。
图表13、CFTC基金净多持仓情况
数据来源：Wind、广州OPE体育官方网站
截至2015年11月27日，美国USO原油ETF资产净值总额达到32.83亿美元，持仓量为7.8万桶，较上月增加18638桶。具体情况如下：
图表14、USO原油ETF持仓
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持有原油OPE体育官方网站合约种类 |
持仓量 （桶） |
结算价 |
总市值 |
较上月持仓量变动 （桶） |
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2015-10-30 |
NYMEX WTI Crude Oil CL DEC15 |
60,092 |
46.59 |
$2,799,686,280.00 |
3460 |
|
2015-11-27 |
NYMEX WTI Crude Oil CL JAN16 |
78,730 |
41.71 |
$3,283,828,300.00 |
18638 |
数据来源：USO、广州OPE体育官方网站
四、技术分析
自从10月中旬以来，国际油价最高跌幅已达26%，技术上已进入熊市阶段。反观11月份，美国WTI原油主力合约CL1601连续突破前期46美元及44.22美元的短期支撑位并且一度最低下探至40.41美元。11月初至月中整体位于MA5下方运行，直至月底期价偏离值(Bias)达到今年8月份以来的新低，说明期价处于阶段性超跌走势，随后油价在中东地缘政治推动下走出一波反弹走势。可惜好景不长，临近月底期价获利回吐，但期价仍在40美元一线起到较强支撑。预计12月期价维持宽幅震荡走势为大概率事件。
图表15、WTI技术图表
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五、行情展望
IEA报告指出，全球经济增速放缓，特别是以中国为代表的新兴经济体增速的放缓，使得明年全球石油需求增幅将小于供给的增幅。美国原油产量虽然小幅下降但仍位于高位运行;俄罗斯产量创下苏联解体后的新高;OPEC 10原油产量虽然小幅下降，但主要是因为伊拉克南部受到风暴天气影响，码头无法正常装货，并不是因为OPEC有减产的计划。虽然近日有消息称“沙特将与俄罗斯建立特别联合工作小组，促进产油国之间的对话”，但最近OPEC月报显示全球对OPEC需求量有所增加，在这情况下以沙特为首的OPEC很难做出减产的举动。供给端压力仍存。反观需求端，今年受暖冬的影响，冬季取暖用油需求将弱于往年，同时中国10月份原油进口量环比下降5.6%，表明全球两个最大的原油消费大国需求增速仍然缓慢。总的来说，全球供过于求的矛盾仍然突出。即将进入12月份，将是一个动荡的月份：非农数据、人民币加入SDR(特别提款权)、美联储加息等事件将大大增加油市波动率。展望后市，12月份国际油价维持弱势盘整的可能性较大，并建议投资者关注12月初OPEC半年产量会议及伊朗出口解禁的最新进展情况。
广州OPE体育官方网站研究所
原油研究员 李友翔
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